專欄|投資最忌先入為主(黃國英)

Sun Jul 31 2016 12:30:30 GMT+0800 (中國標準時間)

上週介紹過《The Education of a Value Investor》的作者、基金經理斯皮爾(Guy Spier),因為自知有嚴重的注意力缺失症,所以痛下苦功,由居住地點,到工作環境,都用心改造成不會受市場雜音所干擾。

除此以外,他對於投資上所執行的步驟,同樣一絲不苟,異常執着。他注意的重點,其中之一是收集資訊的順序要正確。據他在書中所講,巴菲特的拍檔蒙格曾在演講中列出不同的思考誤區,他曾反覆鑽研。有一點令他印象深刻,就是所謂先入為主:「最先「入腦」的資訊,會留下最深印象,很難推翻,變成固有的想法。」

正因如此,斯皮爾認為在剛剛接觸一項投資時,整個概念是怎樣形成、源自誰人,相當重要,因為一旦「入腦」,此一印象便難以磨滅。所以每當有銷售方的分析師約見,希望上門推介某股份,斯皮爾一概敬謝不敏。因為讓他人在腦海中植入該股的第一印象,立時讓自己處於被動的劣勢。他的應對方法是婉拒面談,請對方只寄來書面研究報告便可。這樣比較容易過濾,分辨哪一部分的資料是事實;哪一些則是對方熱情的推想。

別以為斯皮爾只是孤高自恃,看不起別人的分析,對於他自己崇拜的同業,他更加強逼自己保持警覺性。皆因和他來往的,無不是一方豪傑,例如豪擲萬金,與他一起投標巴菲特慈善午宴的Mohnish Pabrai,又或是一同沽空農地美(Farmer Mac),再一齊被該公司反咬,捱過證監調查的戰友Bill Ackman。試想Bill Ackman親口跟你講一隻股票的故事,以此君的戰績,還有沒有清除記憶的可能性?

但梟雄也有失足時,為免自己因盲從而身陷險境,即使是非常尊重的行家,熱心分享投資點子,他也會盡速中斷對話,請求對方給予一點時間,讓他回去先做一下功課,隨後再來討教。這樣還有機會,嘗試去建立相對客觀的印象。否則未用腦先被「洗腦」,要逆轉是相當困難。

當然,即使保留自己先行分析的機會,如果本身的角度不客觀,也是徒然。所以斯皮爾很重視閱讀資料的順序。他的習慣是由公司的官方公開文件入手,例如季度業績、年報,因為這裏的財務數字,雖然也不會是百分百準確,但起碼不會是單向吹捧(或唱淡)該公司。有了全盤真實的數字打底,他才會逐步轉向比較不客觀的材料,例如公司的新聞稿、分析員會議紀錄。準備這些資訊的管理層,難免隱惡揚善,有所偏頗。

在完成閱讀公司的正式發布前,斯皮爾會盡量避開網上隨機的相關資訊、新聞報道和上文提到的銷售方分析報告。他自言公司的官方數據,就像粗糙的正餐,不甚可口卻營養十足,雖然難啃,卻有助了解公司;前者數項卻似甜點,不那麼有益,一味鼓動他出手買入,所以次序上要推後,也不能過量。


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